曹仁超：美汽車業唔值得救!

曹仁超：純經濟角度睇，美國汽車業係唔值得救（至於政治理由則不在討論範圍）。

11月20日，周四。10月27日恒指由10676.29開始反彈，係咪已於11月5日15317點結束？至今仍未肯定。今天恒指再跌 517.24，收12298.56；成交446.17億元。恒指已回落前升幅61.8％，如周五止跌回升，大市仍有機會見底。11月期指跌438點，收 12197點，代表周五反彈機會極大。

樓市料明年下半年見底回升

受全球金融海嘯衝擊，香港地產股响今年跌幅超過45％，部分跌幅更超過75％；資產淨值折讓也超過50％（即未來本港樓價甚至再下跌30％，地產股現水平一樣有得守）。

我老曹認為，香港中小型住宅（豪宅除外）抗跌力應較以往強，理由係：

1. 依家供樓利息便宜；
2. 新樓宇供應有限，估計跌市將喺明年第二季完成，明年下半年出現止跌回升機會極大；
3. 本港上市地產開發商過去幾年都冇加大收購土地嘅力度，手上可開發嘅土地儲備有限，冇一間需要賤價賣樓。

2008年唔同1997年，當年香港炒樓風氣甚盛（中產階級一般揸住三個單位，一個自住、一個出租、一個用來炒）；2008年中產階級除自住外，擁 有另一個單位作出租者已唔多。最近嘅炒風由去年10月開始，今年5月結束，前後只有八個月，以此計算，樓價低潮如非今年12月就係明年2、3月（如恒指喺 10月27日見底，樓價低潮就喺12月；如恒指明年第二季見底，樓價低潮亦將喺明年第二季）。

去年11月我老曹曾警告——勿睇得太好，今年11月我老曹再警告──勿睇得太淡。一般所謂專家，家吓十個之中已有九個睇淡，一如去年10月通街都係股神。今天連美國正牌股神畢非德亦被人down-grade！

今天日經平均指數下跌6.9％、南韓Kospi指數跌6.7％、台股跌4.5％、新加坡跌3.4％。滬深三百指數跌1.06％，見1932.43。

美國10月份CPI較9月份跌1％，甚至核心通脹亦回落0.1％（雖然仍較去年同期上升3.1％）。美國經濟又再面對通縮威脅，令道指下跌 3％。五年前美國面對通縮威脅，被格蛇同貝南奇聯手擊退（上次策略係2003年年中將利率降至1厘），依家又面對相同問題。貝南奇相信，美國陷入通縮嘅機 會唔大。

東京柏克萊資本公司分析員Kyohei Morita認為，日本正步入通縮期，估計2009年7月開始。由於日本銀行無法再減息以對抗，只能眼白白睇住通縮明年降臨。

英國第二大地產投資基金British Land佔倫敦金絲雀碼頭11％權益。估計上述項目截至今年9月30日止只值1.12億英鎊，較上季下跌40％，主要受雷曼兄弟公司破產事件影響。

仲有三十五天就係聖誕節。上周公布嘅美國10月份零售跌2.8％（其中汽車減少5.5％、零售減少2.2％，汽油扣除價格下跌亦減少 1.5％），係連續第四個月下跌。上述情況只有响1974年才出現過，唔通呢次係1973至74年翻版（去年10月消費信貸升500億美元，今年10月消 費信貸升5億美元，即借錢消費已較一年前減少90％）？

2005年透過物業再按揭用作消費嘅資金6950億美元，佔美國當年GDP 3％；2007年已下降至4700億美元，佔GDP 2％；2008年第一季係487億美元，第二季95億美元，第三季又點？失去每年來自物業再按揭嘅資金支持，美國消費市場會點？11月16日嘅調查報告顯 示，今年聖誕節計劃增加消費嘅人佔10％（去年25％），減少消費嘅人佔59％（去年32％）。

美汽車業唔值得救

格拉咸教出本世紀最成功嘅投資者畢非德，令價值投資法揚名四海，例如P/E、市價與賬面值關係、派息率（Price／Dividend Ratio）等等。到咗今年，價值投資法信徒卻一再撞板。從前畢非德先生代表成功嘅投資者，但今年佢嘅投資表現又的確幾令人失望，尤其係9月份佢接受《紐約時報》訪問時話相信係買入嘅時候，9月25日佢用咗50億美元投資高盛，家吓賬面損失47％；10月1日投資30億美元响通用電氣，賬面損失37％；仲有9月30日前買入八千三百萬股Conoco Phillips，依家跌幅亦超過30％。

通用汽車主席1953年1月响國會上發言：「What’s good for the country is good for General Motors.」作為1941至53年通用汽車主席，佢曾為美軍提供大量機動設施，並响1953年獲總統邀請出任國防部長，正是「得勢一條龍」。

同樣係通用汽車嘅CEO，今天卻要到國會乞求bailout，不然通用汽車便要走上破產命運。面對高油價威脅（雖然7月份起油價已由147美元回落到53美元），你仲有興趣買食油量大嘅SUV咩？

面對金融海嘯，三大汽車廠能否繼續蝕本賣汽車，然後喺分期付款中賺取利息差？純經濟角度睇，美國汽車業係唔值得救（至於政治理由則不在討論範圍）。

通用汽車CEO瓦戈納本周仍坐價值3600萬美元嘅私人飛機去華盛頓國會（私人飛機每飛一次耗油2萬美元，如改坐航空公司經濟位只需288 美元，坐頭等亦只需837美元）。福特CEO穆拉利架私人飛機便宜D，只值2800萬美元，佢住喺西雅圖而非底特律，因此每周五晚上坐私人飛機返屋企，然 後周一早上又飛回底特律返工！佳士拿CEO納爾代利亦擁有私人飛機，呢次亦係坐私人飛機到華盛頓國會……。

三大汽車公司嘅高級職員亦可享用公司飛機；例如福特汽車便有八架公司飛機供高級職員享用（包括接家人去度假），情況有如AIG（有公司機隊，唔係一架而係一整隊！當政府向AIG注資850億美元，AIG高級職員仍坐私人飛機去度假）。

信貸泡沫爆破後，須調整嘅何止美國同英國樓價，好多項目都需要下調，例如高級餐廳消費及奢侈品。eBay計算所得，响美國家庭內可搵到總值 3200美元其實並唔需要嘅物件（例如買入後只用過一次甚至從未用過嘅，可以放上網拍賣）！相信香港情況更甚，本港女士平均每人擁有超過十個手袋，只有其 中兩三個經常用，其餘七、八個只用過一次或兩次……；男士們平均有十套西裝，亦只有其中兩三套會成日穿……。上述物件嘅作用只有一個目的，就係「炫燿性消 費」（Conspicuous Consumption）。

經歷過1974年熊市打擊後，我老曹同妻子有一個協議：就係每月生活開支不得超過每月薪金收入。大部分人日常生活所需其實唔多，但欲望則 無窮。三十三年過去，我老曹一直嚴守呢個規定，即家庭開支只可來自薪金收入，投資回報則留作「不時之需」，因為呢方面收入來源太唔穩定。上述規定限制咗我 老曹嘅個人欲望，而令家庭一直過住好簡單嘅生活──既無華衣美服，亦無豪華房車，甚至出國旅行亦好少。有時諗番：有幾多人將生活所需與個人欲望混淆不清？ 例如美食唔一定係鵝肝、魚子醬，好多時餐蛋公仔麵亦好美味，尤其係肚餓之時。有朋友曾請飲過價值數萬元一枝紅酒，老實講，我老曹唔識貴在哪裏?!亦坐過朋 友過百萬元嘅保持捷跑車，但我老曹仲係喜歡坐的士，因為夠方便。生平最怕上朋友嘅遊艇，因我老曹唔愛水上運動，上咗船都唔知做乜好。

金融從業員面對供應過剩

2008年快將過去，今年真係令人難忘。美國五大投資銀行：雷曼破產，貝爾斯登、美林被收購，大摩與高盛改為商業銀行。未來次按危機風暴過 後，金融市場將同以前唔一樣。政府新加入嘅監管條件將陸續出台，過去大量利用槓桿恐怕難再出現，部分有問題嘅金融工程（financial engineering）亦唔會再應用。保險公司如非被重組就係被整固，未來金融行業再唔係利潤特別豐厚嘅行業。大量對沖基金消失，亦令金融從業員面對供應過剩（一如2000年科網股泡沫爆破後電腦軟件人才嘅命運一樣）。

至於房地產失去金融業槓桿化支持，又冇金融工程協助，會否再出現由1994至2007年式上升？唔排除重返九十年代以前嘅模式。

美國銀行CEO劉易斯周二响底特律經濟學會上話，美國經濟肯定進入衰退，最早復甦2009年年中。過去美國樓市好景喺建基於政府補貼及極低利率，未來上述情況唔會再出現。

歡迎各位進入Great Unwind時段！過去一年全球股市減值30萬億美元，相等於美國兩年GDP，未計美國房價減少5萬億美元，仲有公司債券大減值。1987年起格蛇透過寬 鬆信貸製造多個泡沫，當信貸泡沫爆破後，此法已唔可行（今年9月24日聯儲局資產10萬億美元，11月14日已上升到20萬億美元，不足兩個月增加10萬 億美元信貸，仍無法支撑起股市）。

好多人認為信貸咁快速增加，一定會出現通脹，但今時今日卻出現通縮，因為聯儲局創造信貸嘅能力唔及信貸市場萎縮速度。物業、汽車、消費市場銷售額均大跌。

資本主義制度一如民主政制，並唔完美，但卻係人類最有效運用資源嘅方法。資本主義制度令人有選擇工作嘅自由、响乜嘢地方做工嘅自由，以及何價買入何 產品嘅自由（唔少人因此响高價接貨），亦讓有才能嘅人可以才能交換金錢。最近由於過分自由而變成狂野繼而闖禍，並非資本主義制度有問題，而係政府對金融市 場缺乏監管造成泡沫。

泡沫爆破後調整期有長有短，只要社會仍尊重資本主義制度，最終有一天我地會再次由衰退走向繁榮，只係呢一次較以往幾次都長。

++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++

個人觀點：

最唔同意老曹話："純經濟角度睇，美國汽車業係唔值得救（至於政治理由則不在討論範圍）"

如果咁講，根本上唔應該救市啦，由得佢地全部爆破，之後自然康復，又點解要花7000億尼救市呢？

所謂兩害取其輕，Aig點解值得救?雷曼點解唔值得救?根本就係權衡輕重之後的必然"結果"。

而家救汽車業就等於救3-400百萬人生計，花費比救雷曼同Aig細好多，暫時人家開口只要300億美金唔到就可以頂住先，咁都唔值得救？

咁等三大汽車爆晒之後，再衍生出過千億美元既問題先再尼救？

再講，救市原意係穩定市場，以免市場繼續惡化，並非以"被拯救者"的操守來衡量，應該以"投放與效果"來決定應否挽救。否則的話，唔應該救既應該係Aig先!幾時輪到美國汽車業？

與美國汽車業相關文章：

• 陸羽仁：破位向下
• 保爾森腦內長滿雜草？
• 美三大車廠 瀕臨破產

Read more...

30個因素預示美國將再現“大蕭條”...

自8月份金融危機深化以來，美國政府已採取多方面的重大措施，但是迄今為止，雖然美 聯儲為注入流行性已負債累累，但銀行業危機仍未得到解決，危機向實體經濟領域的蔓延

導致情況變得越來越糟，相對于巨額的求助資金，7000億美元的救助計劃越發顯得杯水車 薪，而與此同時，美國的財政預算缺口仍在急劇擴大。此外，在經濟瀕臨衰退之際，通脹 風險突然上升，美國經濟復蘇的希望也漸漸破滅。

CNBC援引經濟學家們的分析指出，光倒流，美國將步入第二次"大蕭條"，以下是30個論 證因素：

1. 美國信用評級可能很快降至AAA以下；
2. 美聯儲拒絕披露2萬億美元貸款的情況，成為新的不透明"銀行系統"；
3. 國會無法監管7000億美元金融業刺激計劃資金；
4. 美國財長保爾森轉而反對收購銀行問題資產，令市場無所適從；
5. 高盛(Goldman)，摩根士丹利(Morgan)損失數百億美元，但仍計劃發放獎金130億美元
6. 美國國際集團(AIG)為大型銀行1500億信用違約互換貸款提供擔保，先保護股東而不是 納稅人；
7. 美國運通(American Express)效仿高盛和摩根士丹利，變成控股銀行，垂涎美聯儲的 資金；
8. 美國財政部把企業稅收減免額變成擔保救助金，將成本轉嫁至政府；
9. 美國收入下降，稅收和債務增加；支出和借款令債務劇增；
10. 各州，市和企業養老基金因衍生互換交易損失幾千億美元；
11. 美國對沖基金1990年總額為610億美元，目前為1萬億美元。但回報率下降15%，清算 增加；
12. 消費者債務劇增，目前達到2.5萬億；是下一個信貸垮台區域；(下一枚計時炸彈!)
13. 美聯儲還計劃為總額達3.6萬億美元的貨幣市場基金行業提供幾十億美元資金；
14. "兩房"機構正在賠錢，指望納稅人救援；
15. 美國政府篡改數據，戰爭使用的資金不是6000億美元，而是3萬億美元；
16. 7000億金融業救助計劃潛在成本可能為5萬億，還有華爾街減記的1萬億美元；
17. 商品價格下降，資源出口和貨幣都在惡化，引發全球經濟系統崩潰；
18. 美國三大汽車巨頭接近倒閉；工會，工人和退休者將遭受打擊；(恐觸發3-4百萬人失業危機!)
19. 企業債券市場，質次卻享受高評級，下滑逾25%；
20. 零售商紛紛破產：如環城百貨(Circuit City)、Sharper Image和Mervyns；商場銷售 一落千丈；
21. 失業率突破8%；領救濟金者將要排成一條長龍；(失業率仍會持續上升)
22. 美國政府的政策是被4,200萬名目光短淺、拿著高薪又貪婪無比的遊說者左右著；
23. 中國GDP增長放緩，已出台5860億美元刺激計劃；通貨緊縮已成全球性問題，連迪拜 也不能幸免；
24. 盡管全球經濟放緩，美國貿易赤字繼續增長，目前達6500億美元；
25. 美國社保和醫保基金面臨60萬億美元的未抵押債務；
26. 美國現有四千六百萬人沒有醫保，而醫療和藥物價格正在瘋漲；
27. 美國準備投資幾十億美元用于基礎設施建設，進一步增加政府債務；
28. 本屆政府留給下屆政府巨額債務；
29. "減稅"口號將吹起另一個泡泡，新版的美國夢，夢裡有免費午餐，無需付出，這無疑 是開給美國人的又一張空頭支票；
30. 美國兩黨都支持加大政府支出，減稅的政策，這將是一場災難。

(轉自：低手一鳴)

Read more...

陸羽仁：破位向下

本文有幾點值得關注：

• 美汽車業若崩潰，影響400萬個就業機會!
• 花旗市值急跌，由全球第一大銀行，跌至美國第第五大銀行
• 昨天巴郡錄得23年來最大的跌幅!
• 巴郡「違約調期」保費大幅倍升!

正如早前預測的情況一樣，美國困死在營救汽車業的難題上，通用、福特、佳士拿三個汽車業巨頭向政府求救遭白宮強烈反彈，投資者憂慮汽車企業倒閉將引發更大 規模裁員潮，進一步打擊經濟，加上公佈的消費物價指數及新屋建造均跌至歷史新低，聯儲局會議紀錄又反映委員認為經濟收縮將延續至明年中，市場悲觀情緒瀰 漫，沽盤湧現。美股三大指數均跌至2003年以來新低，杜指大跌427點收場。

美股昨日開市即反覆向下，跌幅不斷擴大，尾段 更急插，下滑至全日最低位收市。杜指第三次試底，終於失守8,000點，收市報7,997點，下瀉427點，跌幅5.1%，跌穿近期的收市低位，是10月 10日跌市以來首次收於8000點樓下；標普500報807點，下跌53點，跌幅6.1%，全年累積跌幅45%，為1931年以來最差的一年；納指下跌 97點或6.5%，報1,386點。紐約證交所成交上升至16億股，較三個月的日平均增加8.6%，跌市成交大，不是好現象，顯示沽貨者仍然積極。

美股走勢極之樣衰，杜指昨收7997點，係收市低位，但尚未是近期低位，因為昨日的日中低位是7987點，而10月10日杜指上次創新低時，日中低位是 7882點，比昨日的低位還低105點，不過當日即日從低位大幅反彈了569點，收在8451點，顯示當時還有不少撈底客，但經過這一個多月的下跌，市場 已適應了低位，所以昨日尾市大插時亦未見有人撈底，以近全日低位收市，這是非常差的走勢，按理是蓄勢要創新低了。(個人認為不破萬點不是真底)

若美股要脫離劣勢，今日應要大幅反彈脫離低位，若美股造不出這種反彈，甚至再度下插，那樣美股又要再試新低，杜指未來可能又有500點以上的跌幅。港股受內地股市表現硬淨影響，走勢稍強於美股，但恐怕這也是假象，若美股不斷尋底，港股短期難免又要試底。

標普500隻成份股共493隻下跌，杜指30隻成份股則全軍盡墨。重災區仍是金融類股份，花旗股價勁插23%，跌至13年新低，而摩根大通和美國銀行亦分 別大跌11%及14%，花旗大跌皆因它旗下的結構產品投資公司(SIV)買入的資產再從9月底的估值215億美元大幅下降，SIV呢樣脫離銀行帳簿的投資 方法，由花旗在1988年發明，旨在避開政府對銀行業的嚴密借貸監管，結果而家累死自己；花旗由於市值急跌，已由全球第一大銀行，跌到美國第四位都保唔 住，被U.S. Bancorp最代，成為美國第五大銀行，呢個前一哥而家都好悲涼。

另一隻引人注目的股份係股神巴菲特的巴郡，佢自從公布第三季盈利急降77%後，已經連跌8日，上日已跌穿10萬美元一股，昨日再跌12%，跌了 11550美元一股，跌至84000美元(巴郡是超級大價股)，昨日之跌是巴郡23年來最大的跌幅，佢今年至今跌了41%，漸漸追上標普500指數的 45%全年跌幅。過去20年巴郡升了17年，在跌市時都有抗跌力，跌得少過指數，呢次就唔係幾得了。

市場分析話巴郡無乜嘢基本因素問題，只是美國經濟有基本問題而矣。我就覺得巴郡的問題比這個分析大。雖然股神係行樓梯底帶安全帽之人，入股公司都揀可換股 優先股，先收10厘息，有問題可以唔換股，但你睇佢入股的通用電器和高盛等，從入股至今兩三個月，已經大跌，佢入股高盛時仲有百幾元一股，而家得番50幾 元，股價跌了一半，佢入股的公司(特別係通用電器)的倒閉風險正在急升中，因為布殊政府已擺出一個非金融股不一定會救的姿態，所以這些優先股的估值亦已大 跌，巴郡的股價正在反映這種風險。

巴郡仍然是AAA評級的公司，但其「違約調期」的約金(即公司債券的保險金)大幅倍升，即係話市場開始注意到巴郡的執笠風險，雖然現在然唔太高，但講巴郡的債券可能還唔到，已經唔係一個笑話，而係一個現實問題，所以入市入得早都有風險o架。

再睇吓美國汽車股，全部係執笠價，焦點股通用汽車下滑9.7%，跌到2.79美元一股，而福特汽車更被洗倉，股價下瀉25%，跌到1.26美元一股，美國人食少一餐早餐，已經可以買一股通用，或者買兩股福特，所以你唔好笑分析員將通用的目標價定為零，都唔係無機會。如何營救瀕臨倒閉的三大汽車廠的爭論仍是市場焦點，由於汽車業佔美國GDP的10%，且涉及包括了供應商、交易商和汽車租賃等超過400萬個就業機會，市場憂慮汽車業一旦崩潰，勞工就業將出現一片混亂，美國經濟將會有可能陷入長期的衰退，投資者均採取觀望態度，打擊市場氣氛，看來解救汽車業方案有眉目前，都好難睇好美股了。

(轉自：陸羽仁)

Read more...

撥正反亂：中國限制企業裁員

面對倒閉潮 中國限制企業裁員

擔心全球經濟不景氣會打擊當地企業，山東與湖北省政府開始嚴格執行限制企業裁員的規定。

中國人力資源社會保障部發出通知，強調要把穩定就業作為最重要的事情。山東和湖北的規定，企業裁員40人以上時，就必須事先申報核準。而山東青島更規定，企業裁員20人以上、或是超過員工數10%，就必須申報地方相關單位核準。

最近經濟不景氣、還有全球金融危機導致全球需求下降，以出口為重的幾個中國省份也受到了嚴重的影響。

企業倒閉

中國南部的廣東省，據報道就有數千家企業倒閉。媒體也接連報道，許多企業周轉不靈、負責人甚至出逃或是自殺的消息。

從去年開始，與韓國隔海對望、大批韓資企業進駐的山東省，便陸續發生許多韓資企業突發性倒閉、韓籍負責人潛逃的事件。當時還驚動了兩國的高層，動員雙方的官員出面解決。最近，廣東省則是出現知名玩具廠倒閉、勞工索薪無門的情況。 而今年國際經濟景氣探底，這種突發性倒閉事件更是有增無減。

其他因素

先前就有學者警告，全球經濟不景氣，勢必嚴重打擊中國出口，可能會出現企業裁員潮。 而中國先前通過《勞動合同法》，就已經令許多在沿海省份經營的外資有意遷廠，例 如一些鞋廠就逐步遷廠到越南、印尼等國家。人民幣的匯價持續居高，也使得一些原先在中國採購的外商，把訂單轉到東歐、拉美等地。雖然中國推出3年4萬億擴 大內需投資方案，但是學者認為雖然耗資不少，但是想要照顧的方面太多，能否創造就業崗位，彌補失去的就業機會，仍是問號。 而中國在外就業的農民工人數眾多，也是家鄉的經濟主要支柱，中國擔心如果不妥善處理就業市場，就會發生社會問題。 -- BBC中文網

+++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++
個人觀點：自從"勞動法"出台，"突然"加重了工廠的營運成本。當時已聞國內"做廠"環境相當惡劣，更有些台資或外資廠，索性工廠都不要，逃離中國(潛逃)。

現在問題不是企業裁員，能靠裁員而撐下去的企業，不需為它操心，應該想法子去協助，連裁員也不能存活的企業。限制企業裁員，可能會逼更多外資企業倒閉或潛逃。

其實全世界都在裁員，花旗、匯豐、百事、摩通、Yahoo......，有些是因"存活"問題而裁員，不過更多是為了"維持盈利"而裁，無論合理與否，都 該擁有裁員的自由，因為這是商業自由的標誌。企圖限制裁員的手段，不單對國內企業亳無幫助，更是告訴全世界，中國的營商環境離"自由"還差很遠！

Read more...

巴菲特給年輕投資者的建議：讀一切可讀之物

成為下一代巴菲特：從何處著手

http://www.fortunechina.com/first/content/2008-11/18/content_12905.htm
2008年11月18日

先知給年輕投資者的建議就是：「讀一切可讀之物。」

每年都會有成千上萬的投資者趕到位于美國奧馬哈市的伯克希爾-哈撒韋公司（Berkshire Hathaway）參加它的年度股東大會，希望可以從傑出的價值投資者沃倫巴菲特（Warren Buffett）那裡汲取智慧。對衝基金創始人，金融博客寫手兼專業懷疑論者傑夫馬修斯（Jeff Mathews）曾參加過2007年的會議，寫下了《通往巴菲特奧馬哈帝國的朝聖之旅》。下面就是其中的摘錄。

會上提出的問題既看不出任何事先安排好的蹟象，也沒有公關部門在暗地操縱，又沒有特殊的主題要求。

這些股東本人，他們提的問題以及他們提問題的方式看上去很真誠或者說不固定。盡管有那麼一兩個人似乎有備而來，然而對巴菲特而言，他並不知道會遇到什麼問題。

只是很多人在無拘無束地提問題。

但他們還是分成了兩派：一派是從美國東海岸和加州來的職業投資者，他們會清楚地報出自己的名字，你會感覺到，有一兩個人在提出自己事先仔細擬好的關于特定金融話題之前，只是想讓巴菲特對自己有印象。

另一方面，那些非專業的投資者通常對自己的身份一帶而過，卻會問到一些非常隨意但內容廣泛的問題，其中既會問“對于那些長時間受重創的《紐約時報》股東，您有何建議”，還有“你會如何改革醫療體系”這樣的問題。

期間還夾雜著一個關于約翰和愛比蓋爾亞當斯夫婦（John and Abigail Adams）的問題，這是芒格（Munger）最喜歡的兩個歷史人物（查理芒格是巴菲特的長期合作伙伴──譯注），對此業內人士幾乎人人皆知。（巴菲特在 一片笑聲中，打趣地問道：「查理，你知道這兩個人吧？」）

最常見的問題來自在場的年輕人。

一位來自舊金山充滿熱情的17歲小伙子是第一個問起 “如何才能成為一名偉大的投資者”的人，他稱自己已經連續10次參加年會了。

巴菲特的答案簡單又直接：「讀一切可讀之物。」

這是巴菲特多年來一直熱衷的建議，他非常相信這一點，會通過不同方式從早到晚地提到。芒格對此非常贊同，他稱巴菲特是“學習機器”。就是因為在巴菲特成長過程中，閱讀塑造了巴菲特的投資方式，為他此後50年事業的成功打下了基礎。

當巴菲特對年輕人說「讀一切可讀之物」，他是很認真的。

他繼續說：「到10歲的時候，我已經讀過了奧馬哈公共圖書館所有題目中包含金融字樣的書，有的還讀了兩遍。」

巴菲特的閱讀習慣並沒有止步于10歲。在他進行投資的50年，或者是50多年裡，每年他都會仔細閱讀上千份財務報表和年度報告。那些與巴菲特一起搭乘飛機 的朋友或熟人都提到過，他只會簡短地與大家先談一下，隨後便馬上開始閱讀。巴菲特傳記《永恆的價值》一書作者安德魯基爾帕特裡克 (Andrew Kilpatrick)說，他們兩個簽名售書時，巴菲特告訴他自己還有50本要讀的書在家裡呢。

盡管巴菲特提到自己在第一次閱讀價值投資大師本傑明格雷漢姆（Benjamin Graham）的《聰明投資者》時，受到了很深遠的影響，但他並沒有建議這個17歲的舊金山男孩讀某一專門方向的書，或者引領他專注某一投資方式。他只是 建議盡可能去閱讀，找到適合自己的投資方式，他說：「如果一本書令你愛不釋手，就很可能對你有所助益。」

除了閱讀，巴菲特還建議，「不要只讀書，可以小規模的投資看看。」

他說：「查理，你還有什麼要補充的嗎？」

芒格從他那個一直僵坐著、雙臂交叉、眼睛藏在厚厚的瓶底眼鏡下面的狀態活動了一下，湊向他面前桌上的麥克風。他建議一種符合邏輯的方式，這也是他在整個會議中經常談到的觀點。

他說：「問你自己，你擁有什麼，為什麼擁有？」他最後果斷地總結說：「如果你回答不出，你就不是一名投資者。」

巴菲特對此表示同意，並且又對在場的下一代巴菲特們重復了這麼多年來他一直對股票投資者和類似的學生們說過的話。（巴菲特在20世紀50年代的時候在奧馬哈大學教授投資課程，大約每年教30個班。） --

「如果你不能寫出一篇論文，解釋【為什麼我要以現在的股價買進整個公司】，哪麼你就連100股都不要買。」

當然，巴菲特能成為一名偉大的投資者，秘訣不僅于此，隨著時間的推移，我們會了解的得更多。

但是，一切先從閱讀開始。 -- (轉自：劉健位的blog)

Read more...

新的"黃金十年":中國經濟新一輪增長引擎加速啟動

證券時報 11.18 周榮祥

2008年，中國困難重重，一如十年前的1998年，甚至有過之而無不及。但挑戰與機遇從來都是相伴，在這危難時刻，中國政府宣布重啟積極的財政政策，並推出4萬億投資刺激經濟的計劃。

　　積極的財政政策，于刺激經濟而言，往往有立竿見影之效。1998年7月中旬，中國政府推出積極的財政政策，經濟增速便于當年三季度開始穩步回升，並最終成功戰勝亞洲金融危機。因此，十年之後，中國政府重啟積極的財政政策令世人期待。

　　當然，簡單依此類推，結論並不會令人信服，因為與1998年相比，無論是經濟總量還是結構，十年後的今天均發生了翻天覆地的變化。不利的情況是，現今 中國外向經濟拉動程度遠高于1998年，僅此而言，本輪經濟危機對中國所造成的衝擊可能要大于以往。但是，在更嚴峻的挑戰面前，我們戰勝危機的決心和信心 並沒有因此而減弱。

　　正如發改委副主任穆虹日前所言，中國穩定經濟、保持增長的決心和信心絕不是憑空的，而是基于對國內外經濟形勢和我國基本國情的判斷。譬如，我國正處在 工業化、城鎮化快速發展的階段，我國擁有13億人口的廣闊市場，投資和消費潛力巨大；而改革開放三十年來，中國國力也正在不斷增強。

　　具體來看，本次實施的積極財政政策無論是在系統性還是著力點方面，都較上輪更寬泛，力度也更大。初步匡算，4萬億投資規模，相當于中國２００７年國內生產總值的１６％左右，相當于中央和地方政府２００６年所有開支的總和。

　　顯而易見，本輪經濟刺激計劃將對經濟增長起到巨大拉動作用。世界銀行首席經濟學家林毅夫表示，4萬億元的投資計劃足夠保證中國經濟維持8%至9%的較快增速，中國無需再實施其它的經濟措施。

　　值得注意的是，本次積極的財政政策不但著眼于拉動經濟增長，更強調務實基礎、保障民生，體現了擴大投資與優化結構並舉。此舉既是解決當前問題的應急之策，更是促進經濟社會持續發展的長遠之計。

　　仔細分析，本輪實施的積極財政政策比以往更加注重民生。教育、衛生和住房三大民生難題無一不在投資之內；政府還提出千方百計地提高居民收入，特別是城鄉低收入者的收入，這將有助于消費的拉動。本輪積極財政政策還輔以增值稅轉型改革，這比以往單純發債投資將更具長期性。

　　外媒盛贊，從長遠看，中國財政支出準備投資的建設項目都是持續和均衡發展所不可少的硬件設施。這些資金都投到了實體經濟中，雖然不一定能有立竿見影的 效果，但以後的回報是實實在在的，而且還將惠及未來，為將來的發展奠定基礎。當前，4萬億投資計劃正在被迅速落實，其積極影響也正在逐步擴散，無論是資本 市場還是其它領域，對此均有積極響應。更令人稱道的是，發改委負責人稱，國務院早于上半年就對經濟危機進行了部署，因此不會存在亂上項目的現象，所上項目 均已進行了可行性研究。而為保證投資質量，有關部門已經組成聯合檢查組並將對新增投資實施過程進行全程監督。

　　十年前，積極財政政策的實施幫助中國成功戰勝亞洲金融危機，並保持經濟健康穩定發展數年。現今，中國政府宏觀調控的手段和經驗更加成熟，輔以強大國力後盾，我們有理由相信，暴風雨過後，中國將迎來又一個“黃金十年”。

Read more...

金學偉:新的循環已開始 人口紅利

新的循環已經開始期待它是一輪跨年度行情 上海證券報 2008年11月15日 09:38

□金學偉
　

　　1973年，因中東石油危機，世界經濟進入二戰後最嚴重的一輪衰退。衰退之中，剛完成經濟騰飛的日本大舉進入美國，收購美國資產。當時最著名的一本書 就是《收購美國》，最暢銷的經濟類書籍幾乎都是向日本學習的。以至在整個七、八十年代，美國經濟理論界與華爾街對美國的經濟前景一直抱著非常灰暗的心理。 這種心理一直維持到1982年之後。

　　1982 年，道瓊斯指數800點時，面對經濟學家以及華爾街投資專家們依然看空美國經濟與美國股市的現狀，《投資者商報》出版人威廉·歐內爾在他的競爭對手《華爾街日報》上刊登了整版廣告，其大幅標題就是：牛市開始了！號召投資者不要相信經濟學家和華爾街的悲觀言論，果斷地買入“一些成長股，並列出了他所推薦的一組股票名單。

　　類似的行為，歐內爾做過2次。另外一次是1987年，道瓊斯指數從2700點急挫到1600點後，經濟學界再次掀起 看空美國經濟的浪潮，而彌漫在投資者心中的一個最著名的預言則是美國股市已走完長達200年牛市，從此將進入漫長的百年黑暗期。威廉·歐內爾在《華爾街日 報》上再次刊登整版廣告，指出大量的年輕人正在走向社會，成為美國經濟走向繁榮的強大推動力。

　　兩次結果，毫無疑問威廉·歐內爾都對了。從1982年的800點到1987年的2700點，美國股市在4年內上升了2.4倍，年均復 合漲幅達到27％，超過1949年到1956年平均17％的年均復合漲幅。從1987年的1600點到2000年的 11900點，13年間，美國股市上升了6.4倍，年均復合升幅為16％，超過1957年到1969年平均10％的年均升幅。

　　在經歷了七十年代的蕭條後，美國經濟與股市能夠再次走向繁榮，主要得益兩點。一是人口紅利。七十年代的衰退發生 時，美國二戰後嬰兒潮時出生的人正在成為年輕人並逐步走向社會，那時美國的人口是充分年輕化的。大量年輕人的就業、消費並逐漸地從囊中羞澀、心有餘力不足 的年輕人變成“富有的中年人”，為後來美國經濟與資本市場的再次繁榮提供了強大推動力。二是產業革命。衰退發生時，雖然美國的傳統工業已走到頂點，但航天 技術的民用化剛開始，產業革命的曙光正在慢慢展現，給美國經濟的再次繁榮提供了又一個強大推動力。

　　從這兩點來說，本次金融危機對美國而言，絕對是其經濟霸主地位從巔峰走向下坡的開始。因為這次危機發生在美國進入老齡化社 會的前夕，原先的人口紅利已不復存在。二戰後嬰兒潮時出生的人已從原先的財富創造者，逐漸地變成財富消耗者；從股票市場的投資者變成股市的食利者。而產業 革命，別說曙光，連一點可憧憬的影子都沒有。這就決定了美國經濟的後續恢復能力，將遠遠地弱于七十年代的經濟危機。

　　但中國的情況剛好相反。美國人口出生的高峰是在上世紀50年代，但中國的人口出生卻有兩個波峰。一個是上世紀50年 代，這一出生的高峰因“3年自然災害”而中斷。“3年自然災害”結束後，中國進入到有史以來人口增長最高的一個階段，每年所誕生的人口就是一個中等國家的 水平。這一批人到2016年之後，將普遍進入富有的中年人階段，中國的勞動力人口屆時也將達到歷史最高峰：9.93億。換言之，從人口紅利角度看，目前中 國所處的階段正類似于上世紀八、九十年代時的美國。而從產業角度看，雖然西方發達國家早已完成了產業革命，但相同的革命在中國還遠未完成，由產業革命和產 業升級帶來的發展動力還相當強勁。

因此，如果說，這場危機對美國主要是“危”，那麼對中國而言，則主要是“機”。這是我們判斷大勢的一個最根本的基點。離開了這個基點，我們就無法準確地把握中國經濟大勢，就無法準確地理解為什麼當前中國股市正處在重要的戰略機遇期。

　　去年10月，當次貸危機剛剛爆發時，筆者和一些業內人士探討這一危機的後果，認為它對世界經濟尤其是美國的影響將超過1973年由石油危機引發的那輪 衰退。受此影響，我國上市公司2008年的利潤增幅將會大幅下降，全年的利潤增長率能夠保持在15％就已是上上大吉了。對這一觀點，當時贊同者不多，反對 者不少，即使贊同者也大多是將信將疑。

　　但隨著危機的不斷深入以及股市調整趨勢的不斷強化，人們對這輪危機的負面判斷也在不斷強化，個別經濟學家甚至作出了中國經濟“存在崩盤可能”這樣一種妄斷。對此，筆者不想做過多評論。

因為從過度的樂觀到過度的悲觀，這樣的週期輪回已經無數次地發生過，這是源自于人性的弱點。對一輪趨勢，從最初的抗拒、不願接受，到逐漸地認同、接受，再到不斷地強化，最終形成一種思維定勢，這樣的週期性循環，也已無數次地發生過，這同樣源于人性的弱點。

一切都如歐內爾說的：循環一次又一次，主要的原則依然適用，只是參與的群眾換了一批又一批。

　　壞日子已經過去，新的循環已經開始。對這輪上漲，我們至少可期待它是一輪跨年度行情。

　　 （作者為上海智晟投資管理有限公司首席經濟顧問）

Read more...

勤+緣(2366)績佳惟股價挫兩成

勤+緣(2366)全年盈利急升56%, 惟該公司未有派發末期息, 午後股價急挫兩成, 低見1.60。

勤+緣截至今年9月底止全年純利2.17億港元, 較去年同期1.39億, 急升56%, 不派末期息，建議每10股派1股紅股。上年度同期派息2.8仙。期內營業額3.2億元，按年升63.6%。

在惡劣市況下，交出不錯成績表的勤+緣，午後股價突然急挫，股價最低下跌兩成，結果收市報1.64, 下跌18.00%, 成交金額增至1.38千萬港元。

好奇心驅使下，即時看看它的成績表，個人認為無什麼不妥之處，負債算是安全水平，是不派息，改派送紅股的關係，引致基金不滿沽貨嗎？

不管什麼理由，只要股票本質上沒問題，卻被過份拋售，導致出現超值價的話，就值得另眼相看。故此，將勤+緣列入個人短線投機觀察名單。

免責聲明：所有內容，並不保證內容之真確性及完整性，亦不構成任何投資買賣邀請或建議！

Read more...

宋鸿兵：全球股票和信用市场未来三个月崩溃

2008年11月15日，“第五届中国经济增长与经济安全战略论坛”在北京召开。以下为宋鸿兵的演讲实录：

(註：宋鴻兵是《貨幣戰爭》的作者)

　　各位朋友，非常高兴今天有机会能来到这里跟大家交流一下，对国际金融形势下一步做一个简单的交流！我今天抛砖引玉，希望大家有一个互动，把这个事情有一个进一步的探讨。

　　从这次金融危机爆发到现在，我觉得首先需要一个定性。到目前为止有人说是监管的问题，有人说是金融市场的问题、虚拟经济的问题，怎么对这个危机定性？ 这是一个非常关键的问题，不定性的话，谈不上其他的战略，我对这个定性自己认为这是一个原因之一，也是一次非常严重的危机。今天我从几个方面来探讨这个金 融危机所带来的根源、核心。美国实际上已经处在这样一个状态之下，后续有强大的军事力量等等，但实际上你不能强迫别人去接受战争。根源上讲，02年到05 年这几年超低的利息，导致了资产膨胀的模式不可持续，这次危机跟以前危机不一样的就是衍生品在其中起到了重大的作用。目前的政策是什么？资产价格不断下 跌，这是根源，不管是七千亿还是一万亿，打破了就无法挽回，金融体系是巨大的效果，这个是逐步开发的，危机的动向，下一步在2009年的夏天，我们现在看 到的是金融海啸的第一波。

　　这一场危机是典型的美国危机。左边这张是一季度美联储的货币发行量，是实体经济的差距压力，不用再说什么，这个问题显现的很明确了， 美国的货币发行严重的超过了GDP的实际增长速度，说白了就是钞票的事。我们看出了一个有趣的现象，1971年之前，美元有一个国际的承诺必须要和黄金挂 钩，这也是一个刚性，导致美元不可能大量的发行，大量的发行其他国家可以拿着美元兑换，美国承诺35美元/盎司，随时兑换。正是由于这样一个强大的制约， 刚性的制约，导致美元从1969年到1971年之间，美元的发行量跟实体的GDP是非常的接近，随着美国二战结束之后，越南战争和一系列的战争都是大量消 耗国家资源，到了71年是难以维持货币的发行和分析（？）。

　　美国为了大规模的走这条路，导致了美圆整个太高，这也是问题的根源，这就挂不住了，1971年8月7日宣布美国发布，1971年以来 第一次新货币时代。到目前为止这个试验可以称之为一次伟大的试验，进行了37年，反过来看，新货币政策一定是更接近，更有益于社会进步。因为他最近采访 的，这个从现在来看未必如此。这次伟大的试验能否成功？我们现在不好说，从美元现在的情况来看，我觉得这个试验是难以进行的，这个系统一定会崩溃。从这个 角度来讲，从货币体系究竟有什么作用？很多人对货币的问题有一点自己的看法，货币起到的是社会财富的分配问题，创造的财富其实是做蛋糕的，虚拟经济特别是 以货币为核心的经济，主要是切蛋糕的。关键在于哪？关键在于比较合理，一种合理的货币体系一定是这样的。这是任何一个有活力的社会，任何一个处在上升阶段 的体系所共同的特点。货币体系也是社会伦理道德的基础，你要破坏了这个基础，就会导致你的鼓励投机，后果就会抑制。很多国家都走了这个时候。古希腊和古罗 马，最后超过通货膨胀，就是由于这个制定了非常严格的货币政策，由于财政的开销，战争开销是罗马经济利益，在公元前后50年，保证了货币问题，在那里是货 币制度的黄金时代。整个贷款利率是35%，创造财富的欲望和社会财富创造能力极大的提高和增强。

　　但是随着货币制度逐渐逐渐走向一种参涨（？），这实际上是在玩弄这些游戏，时间长了之后，主要原因是战争的需要和财政统治者的影响， 导致了这些问题。罗马经济直接导致了这些问题。到公元300多年的时候，到了那个时候，罗马帝国严厉的管理这个。管制的后果是什么？让老百姓以这样的价格 生产，有一定的亏损，亏损的话就不愿意这样卖。有黑市信息，黑市的价格远远超过于这个。老百姓说你让我以这样的价格亏损，我不干好不好，这些人就退掉了， 这样一种乡村去生活，这样整个财政的政策就大大衰减。加大了货币的参展（？）的速度和膨胀。

　　到了1350年左右，这个量已经是这个时代的6千万之一，当时的文化已经属于货币体系崩溃，我们后来看到一方面由于东方进行冲击，导 致北部向南冲击，这些渔民打垮的主要问题是没有影响，他所有的金融系统已经全面崩溃，罗马已经有了东西，整个国家的战争有奇特的做法。这属于说明货币政策 是一个非常关键的政策，合理不合理，对于整个国家财富的创造是有很重要的东西。这些日子是国民党，1949年开始的。共产党4月份开始，几乎没有发生，主 要原因是蒋介石货币制度实在是太害人了，使整个南部的中国，一夜之间变成次品，积累了极大的愤怒和仇恨，到上海富有的经济，这也是一个安全。首先是货币制 度，已经在国民党政府积极起来的。这样的政府才会不堪一击。从这个意义来讲，货币也将称谓国家这是千真万确的。

　　存在着人民币购买的，老百姓负担的是单位货币购买能力，一元人民币或者是一元美元，必需保持这个能力，人民币85年卖保险，说你现在 买这个保险，退出的时候，3年之后一个月可以拿50的退休金，当时觉得是个很大的数，拿到50块钱的人民币，吃喝都不用发愁了，90年代初一个月的基本工 资才69块钱，当时如果85年买的保险的话，他今年能退休吗？等于我们从海淀区把车放到国贸单程走回来，这就是80年代初的人所购买的。我们谈论的GDP 这已经没有意义了，你所谓的GDP每一块钱是一个概念吗？不是一个概念。我既然失去了，怎么衡量我们？没有一个标准和尺度。我们现在所有的长期的科学计 划，长期的公司，长远战略一切的一切都失去的一个发展的重量。这个是不合理的货币作为潜在的巨大的风险。

　　我们现在如果大家手里有100万人民币，或者是1000万人民币，假设你还能30年的话，我再举一个例子，90年理财当时挣了200 万美元，是笔大数，所以想着推出江湖，在新西兰买了一个农场，结果他现在2000年以后，不断地回北京，每回来一次压力就更大，2008年重新要开始干， 为什么？货币购买力越来越低。他现在损失购买率已经损失了50%以上。再过十年相当于二三十万。三十年之后呢？也是相当于现在几十万人民币的购买，这样的 话才能退休。

　　货币制度决定了每一个老百姓他切身的利益，但是在货币上，全世界最缺乏对货币的问题，没有什么人能把这个问题说清楚。这个财富再分配 使首先得到银行信贷，靠银行信贷最大的，储蓄存款会受到最大的剥削。这个制度本身是不合理的，也就是所谓贫穷化，这是不可避免的。从这里来讲，关于货币的 问题，我觉得确实是非常值得的。为什么要写战争？既然意识到这个一个有利可得的事情，肯定会挖掘心思动脑筋想办法。右边这两组是广东货币增加的出现，我们 看到经济在衰退，增加量是16%，我们现在看到美元，按照这个道理，美元应该是贬值，我个人认为，如果我们把这次金融海啸作为一个自然现象来看，海啸在真 正理赔按揭的时候，他会对海边的海水产生强大的力量，真正见到海啸的时候，会发现海水会迅速退潮，海水被海啸吸到海中间，后续来的海浪形成更高的。所谓大 商品下降就是这样的。美元不管是以16%的增加量，还是以增加的曲线，还是救市方案，最后落的钱从哪来？这个钱最后一定会去追求有序的商品，一定推动商品 价格。很多人觉得经济在衰退，需求量在下降，这是一个国际，这个理论背后有一个前提，货币供应的问题，商品的问题，财政的问题。

　　换句话说，社会生产极度的萎缩，极度的衰退，在那样的情况下，物价下降了吗？没有，物价在增长，每小时都不是同样的价格，那是因为变 化太多。这是一个非常明显的。很多人再看到物价的时候，偏偏不讨论货币问题，这是美联储他们的一个说法，美联储现在的货币政策是不谈货币，是回避货币的说 法。这个就很有意思，整个社会在这个情况下，这个社会是不可能持续不断增加的，绝对不可能，你如果出现猪肉价格上涨，猪肉价格上涨就会这样。其他的增长就 会下跌。

　　整个社会应该是相互并从，在这个过程中，物价是稳定的，这只是一种方式，实际上来看，在1971年以后，37年相当于人类有史以来 1971 之前这样的。货币供应当中，是不可能发生大规模的变化。唯一是1900年发现南美文化，持续了150年的文化，导致了150年上涨了多少？上涨了3 倍，150年上涨了三倍。现在不要说150元上涨，一年上涨也不稀奇，相对于现在的通货膨胀。从这个意义上来讲，实际上是货币相关的。美元这次无论这次采 取什么形式，最终必然有物价上涨。现在我们面对的未来十天的经济，很可能是70年的滞胀。

　　很多人认为看看现在跟现实的情况跟不相近，我们认为这是假相，从美国类似的金融累计来看，81、82年历次金融危机都是当进入衰退头几年进入之内开始下降。

　　我们现在看的降价很可能是短暂临时性，当美国的经济危机通过运钞的方式来解决的话，会谈过去年谈过的。大的商品价格仍然会上涨， 150美元这样的，挡不住。原因是什么？这次危机的形式从根本来讲是美国的问题，美国欠了多少钱？美国联邦政府欠了11.3万亿，地方政府是 2.2万亿，社保亏空13.2万亿，联邦雇员是4万亿，联邦政府会员2.7万亿。美国政府总数是118.1万亿，私人的商业是13.8亿，金融机构覆盖是 11.8万亿。我们把美国政府私人商业，美国社会全部的负债加在一起，总的覆盖潜在是多少？是160.1万亿。这个债务我认为不管是什么，不管他是什么白 猫还是黑猫，不管是什么样的，这一代是没有安排的。蓝线是美国的国民收入，任何一个国家都应该是这样的。红线是这样的，全部是这样的，他现在实际上全美国 资产进行严重的覆盖。这个债务是以这个规模开始的。53万亿的债务最低的债务员是国债，美国年均增长3% 。我们这样简单算一下，商业债务下线可以是20%。最低的算是15%，54%在上涨。最终结果就是看到的红线。

　　写完这个的时候，06年的时候，这个图是48万亿，两年就变成53万亿，两年增加5万，越到后面增加越快。大家其实看到这张图就可以 看到，美国政府有两个选择，一个是忍受经济长期衰退十年，二十年，再一个就是大规模的印钞票，通过印钞票缓解债的压力。你要想存钱就应该这样。经济要衰 退，政治家就相当于这个，美国政府最终必然选取的就是蒸发货币，缓解债务压力。

　　资产泡沫膨胀应该是经济增长模式是不可持续的。这种东西也是比较简单的东西，美国持续80年代初，10%逐年下降到90年代中降到 42.6% ，2006年和2007年都是负增长。投资应该跟储蓄相匹配。你这个国家能够持续多少钱就拿去投资，才能力创造就业，这是一个正常国家的增加的办法。美国 现在走的不是这条路，他是所谓的消费，这东西本来就不可能，这东西是一个逻辑上的东西，这能持续吗？美国为什么就居然做到了？2001年以后，股票市场、 债券市场、房地产市场都在不断地繁荣。这个游戏怎么玩？持续的是负增长，其次就是美国倡导的全球金融体系。吸引其他国家的办法。从01年到07年，有5万 亿元，在这外国储蓄创造的话，举一个例子，中国老太太每天辛辛苦苦的工作，创造的财富，创造各种各样的财富，外汇增加，中国老太太的钱通过购买美国的国 债，从美国借走了，这五万亿美元的储蓄，直接造成两个效果，第一个效果是生产价格。再一个是贷款成本价格。在这两层因素之下。增值之后美国老太太可以进行 增值，美国老太太有一个创新工具，增值贷款，120 万的时候，可以给银行做抵押，银行把15万的现金，美国老太太拿着这个现金去买汽车、买家具，去旅游，下馆子，这样一花钱就上去了吗？各种各样的经济就好 起来了。美国老太太花的是中国老太太的钱。每月每日的干的存在银行的钱。中国老太太拿的就是一张票。现在我们看美国出现了严重的问题，还不起了。

　　这个游戏资金链就在这儿。中间存在一个什么问题？严重的问题就是经济增长模式靠不断地所谓的资产价格上涨来拉动经济增长和消费。这个 限度在哪？当美国的房价上涨，涨不动的时候，当整个美国房价2006年达到顶峰的时候，增值的那部分没有了，老百姓全部没有储蓄，刺激GDP72%的消费 在哪来？这就是我们看到的美国现在终于体现出来了消费信息的不足，信息下降，枯竭，就会使信息严重下降，这是必然的。

　　今天通过这个情况，这就是一个最主要的原因。明年整个金融市场，信贷资产就下降。房子是房地产商的商品。这是第一个问题，房地产是一个长远的，所有的水泥、家用电器都会受到房地产的影响，会出现大面积的产业过剩。这些都会受到影响。

　　另外一方面就是所谓的汽车工业，今年1200万的产业，整个过程的情况也是这样的。按照现在的情况来说，欧洲对中国的订购量是1/8， 出口会受到什么样的影响？经济实际上是一个比较危险的情况下。在这个过程中，中国明年所碰到的实际问题我觉得是难以避免的。无论采取什么样的措施，面对这 样大一次经济结构大调整，目前采取的手段都还是不足的。明年上半年可能会不太好过。这个也就说明一方面是美国资产的膨胀依赖性的增长模式，同样相反中国的 出口导向型经济增长模式也同样会持续，最后不走上靠内需，自主型的增长是不可能的。虚拟经济符合财务分配，导致创造实体经济，得不到相对立和匹配的经济。 这样的话在长期的情况下，研究了一定的程度，金融危机的变化，不管是公司欠债还是个人的欠债，这就是金融危机所产生的。

　　导火索是次贷危机，危机的放大器，金融衍生品爆炸式增长创造的高倍杠杆。（如图）

　　从06年的房地产，这个速度和这个陡度在直线下滑，我的探讨是美国房地产价格在直跌，金融市场动荡的结束，房价是观察美国经济是否富庶 的主要的问题。这个是根本性的问题，当房价上升开始有反弹了，老百姓有增值，有增值就可以消费资金的来源，没有的话消费资金就没有来源，这就没法消费，这 个就没有办法。这个就2007年去年9月份跟很多专家探讨次债危机的时候，很多人当时都在说这些，很多人认为观念很简单，2000亿的次债危机，四万亿， 加在一起，百万亿的庞大市场也就是两三千的内容，怎么会造成全球金融危机？怎么造成金融动荡？思想方法静态，他只看当时的情况，再一个他不看整个危机的空 间结构。当时在凤凰卫视的时候，当一个借款的人开始出现房地产的时候，这个人还有动机去还信用卡和房子的贷款吗？房子都没有了，我干嘛还保持着一个良好信 用？在这样的情况下一开始都会出现问题。这个也就是说从一开始必然是超越次债危机的。

　　从垂直方面来看，危机的结构是一个倒的金字塔，问题是什么？你的基础资产是这样的，经过几次衍生变成了一个CDU，在这样的一个反复 的情况下形成了庞大的问题。当第一层被烧化了，第一层撑不住了，第一层加第二层的重点加在一起，第三层就是三层加在一起，冲击的越来越大，冲击力是越来越 强，这个是很多人没有想到的。所以他不是平面的问题，这就是我现在搞不清楚，三四千美国政府要花两千亿，为什么？就是因为加速。

　　这是我刚刚提出的，金融危机的四个发展阶段。

　　1.次贷地震。

　　2.违约海啸。“两房危机”

　　3.利率火山。信贷全面紧缩造成长期贷款利率飙升，触发利率掉期市场危机。

　　4.美元冰河。全球美元资产出现信心危机造成美元的世界储备货币地位动摇。

　　这个是6月16日，提出次贷危机的第四个阶段判断。

　　这张图是次贷地震图，美国的金融创新从这个调整期大概是2004年，这个贷款很少，04年的时候，到国会做演讲，做贷款人胆量小，用这个贷款可以大大降低贷款成本，这个就是中国所说的贷款。

　　我们来看2008年，危机第二阶段，信用违约海啸。连续三个月大规模的调息，有了2007年的三次比较吻合，给了全球股市一定的大问 题。通过各个渠道给报了，也发表了一些文章，多数人认为是这个体系，少数人认为不太相信。炒股票是6月、7月、8月，放到这三个月，后果不堪设想。到了 08年的6月6日美国股市暴跌近400点，幅度超过2007年8月次贷爆发。（如PPT）到了6月4日和5日，他们听我的给卖了，到6月6日那天，纽约出 现了近4亿美元的大暴跌，这次而且是转折性的暴跌，次贷危机爆发的时候，这是转折性的，6月7日我宣布，当初是这样认为的。当一些股市开盘，那帮人是理解 发生了什么事。两房的前景，安乐死。房地产指数从06年高点下跌20%，4万亿美元的房地产财富灰飞烟灭。两房债券违约率是两年飙升7倍。两房以30至 60倍的杠杆运作，无法消化巨大损失，破产只是时间的问题。2008年第一季度银行共没收649.917栋住房，比去年同期暴涨112%。2008年第二 季度银行共没收739.714栋。

　　2007年2月24日，房利美—美国金融业的泰坦尼克，撞上了次级贷款市场的冰山。（如PPT）。2008年7月对两房的前景第三次 预警，两房要出事。第二阶段危机的新特点，信用违约掉期。金融资产出现信用违约的保险合同，1995年摩根大通首创的一种模式。将会在2009年的4到9 月份之间，重撞全球市场。到目前为止关注的都是这个市场，总的规模是22.9万亿。

　　美国经济90年91年美国企业债违约历史数据，是历史的。

　　从这个情况来看，最后的结论是什么？未来全球股票市场和信用市场未来三个月崩溃，苏格兰皇家银行发出预警。美联储失信于天下，富通银行 预测，美国金融市场将在数月内崩溃。包括中国《经济学家》2007年1月的一个封面。英国经济学家的杂志早在2006年的下半年，这个时期是非常严重的。 最后的结论是什么？怎么会导致危机这么严重？ -- (轉自：低手一鳴)

Read more...

謝國忠：美汽車業若破產 必強烈衝擊全球金融

rayray之前發了一則關於美汽車業倒閉危機的post，名為：保爾森腦內長滿雜草？(按此觀看原文)

而謝國忠這篇文章，正好說明美汽車業破產的嚴重性!

鳳凰衛視11月15日《財經點對點》播出節目“謝國忠：美汽車業若破產 強烈衝擊全球金融”，以下是文字內容：

曾漪：財政刺激我們現在看到，美國在救市的過程當中，好像還沒有大力去用這個部分，我們看到最重要的這個禮拜三，美國財長保爾森改變了他們 7000億元的救市計劃，把這個主要是放在消費、金融這幾個部分，可能比較受到更多挑戰的部分，那麼這個代表什麼樣的意義呢？美國的財政刺激的方式？

美今年初一千六百億財政刺激現計劃動用三千億

謝國忠：美國的財政刺激未來，上一次財政刺激是就是年初的時候，做的是1600億，現在在談的是3000億，有可能分兩次做。

美政府有意財政刺激但有時間的不確定因素

謝國忠：但是不是布什願意支持這樣一個方案，還是如果他支持的話，就是民主黨是願意通過這樣的法案的；如果他不支持的話，就要等到新的總統上任，那是再要等兩個月了。所以這個是美國有意要做的，但是時間上是現在有不確定的因素。

謝國忠：至于說它7000億原來拯救的方案，主要是為了穩定金融體系，並沒有談到刺激經濟，但現在議會是要求他用這個錢去救汽車行業，因為汽車行業可能熬不過年底了。

謝國忠：它那個現金流，它現金流出非常多，可能到年底資金鏈就要斷了，就破產了，所以現在議會對財長有壓力，讓他們這個錢去救汽車這個行業。

曾漪：保爾森他們有明言說，這個轉換的計劃是不是要救汽車業，但是跟信貸也都是有關系的，對汽車業也會有些幫助的。美國的汽車業現在看起來政府即便支持的話，可能力度不像汽車業所支持那麼的多，美國汽車業如果真的出問題，對亞洲國家來說，會有些影響嗎？

美汽車業大量債務及衍生產品遍布世界

謝國忠：它主要是債的規模很大(美汽車業的債規模很大)，債的後面有很多衍生產品，我們現在看到就是說一個公司或者一個銀行倒了之後，後果很難想象，因為它有很多衍生產品，但那個債通過所謂的信貸破產，就是什麼對衝、CDS這個市場的話，那很多可能都賣到全世界了。

美汽車行業若倒閉 必強烈衝擊全球金融

謝國忠：所以現在如果是美國的汽車行業倒的話，對金融的衝擊是會非常大的。

謝國忠：所以我覺得美國政府最終是沒辦法的，救的話主要是救那個它的債主，就是當然了，這麼多工人如果失去就業的話，對那個新的政府肯定也會有比較大的打擊，因為它是民主黨的政府，它這個是受工會支持的，所以它的政策應該是偏向勞工的。

曾漪：所以這方面可能，如果沒處理好的話，對全球來說可能會有再一步的大的危機出現了？

美汽車業若破產 六十萬億CDS市場將大混亂

謝國忠：如果真的是讓它破產的話，那個對銀行的衝擊是非常大的，現在那個CDS市場現在60萬億不到一點，它已經縮小了一部分。但60萬億還是巨大的數字，裡面有多少炸彈大家都不知道，是吧？如果是汽車行業破產的話，那個60萬億CDS市場一定會出現很大的混亂的。我們現在看到的很多大的銀行，大家都覺得安全的銀行，可能都會出大事。 -- (來源：謝國忠)

++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++

個人觀點：美國汽車業若破產，可以產生多麼嚴重的災難？除了上述的CDS市場大混亂之外，最直接是失業率大幅上升，消費力與消費信心急降，信用卡壞帳增加，樓宇斷供問題加劇......

當斷供問題加劇，進一步推低美國樓價，到時CDO & CDS 的問題又會捲土重來，再次引發下一輪銀行(金融業)破產潮！

相關文章：

* 保爾森腦內長滿雜草？
* 美三大車廠 瀕臨破產

Read more...

學習巴菲特的三個性情

真正的投資者應該從性情方面進行區別，而不僅僅技巧。

真正的投資者需要的三個性情

本傑明·格雷厄姆或許比心理學家更了解市場情緒的危險性。他認為真正的投資者應該從性情方面進行區別，而不僅僅技巧。

投機者往往很憂慮、急躁、不理性，因此他們最大的敵人是他們自己。他們可能在數學、財務或金融方面出類拔萃，但是如果他們無法控制自己的情緒，一樣無法從投資中獲利。因此格雷厄姆指出，一個成功的投資者經常是那種冷靜，耐心和具有理性性情的人。對此羅伯特·海格卓姆作出進一步闡釋。

第一、真正的投資者能保持冷靜。

他們知道股價受到各種合理和不合理因素的影響，會劇烈地上下波動。當他們持有的股票價格下跌的時候，他們的反應很鎮定，絕不會驚慌失措，因為他們知道，只要公司仍然保持吸引他們第一次買入公司股票時的質量，價格肯定是會回升的。

在這一點上，巴菲特一直堅持：除非你能夠看見自己的股票下跌50％仍然不會驚慌，否則就不要進入市場。事實上，只要你對自己持有股票的公司感覺良好，你應該對價格下跌感到高興，因為這是一種能夠使你的股票獲利的方式。

真正的投資者的性情最出色的還在于，當市場處于另一個極端時，他們面對整個市場的整體影響的時候，也能保持冷靜。當一只股票、一個行業或一個基金突然受到公眾的矚目時，一般的投資者都會不做思考地衝進去。但是麻煩在于，當每個人都認為這樣做是正確的，那麼就沒有人可以獲利。

在1999年的《財富》雜志上，巴菲特談到影響大量牛市投資者的“不容錯過的行動”因素時警告：真正的投資者不會擔心錯過這種行動，他們擔心的是未經準備就採取這種行動。

第二、真正的投資者是有耐心的。

(學會說"不"的能力)

他們不會卷入公眾的熱情之中，他們會等待合適的機會加入。他們說“是”的次數不是那麼經常。

巴菲特回憶，他早年在格雷厄姆－紐曼工作的時候，大多數情況下，在格雷厄姆分析了那些可能購買的一只股票之後，都拒絕了他的推薦。巴菲特說，格雷厄姆不會輕易購買一只股票，除非各種情況都對他有利。巴菲特在這段經歷中學會了說“不”的能力。對一個投資者來說，擁有說“不”的能力是一個極大的優勢。

巴菲特相信，今天的投資者都不是等待為數不多的特別優秀的公司，而是覺得必須購買太多的股票，而這些股票往往是很普通的股票，為了強調格雷厄姆的教育，巴菲特經常用打卡進行比喻：卡上只有20個孔，每作出一項決策，就在卡上打一個孔，在餘下的時間裡他就少了一個孔。如果投資者能受到這樣的控制，他們就會耐心地等待好的投資機會的出現。

第三、真正的投資者能保持理性。

他們在一個思維清楚的基礎上走向市場和世界。他們既不過于悲觀，也不過于樂觀，相反，他們能夠一直保持邏輯性和理性。

巴菲特發現一種很奇怪的現象：很多人習慣上不喜歡對他們有利的市場，卻喜歡對他們不利的市場。當市場上漲時，他們就覺得樂觀，而當市場下跌時，他們就覺得悲觀。當他們把這種情緒變成行動的時候，他們往往會選擇在低價賣出，在高價買進，但是很顯然，這不是利潤最大化的策略。

在巴菲特看來，當其他人都感到悲觀時，真正的投資者應當感到高興，因為他看到事情的真相：這是以低價買進真正優秀公司的最好時機。

巴菲特說，悲觀情緒是“引發價格下挫的最主要因素，我們希望在這種環境下進行交易，不是因為我們喜歡悲觀情緒，而是因為我們喜歡這種情緒帶來的價格。樂觀情緒是理性購買者的敵人”。

1979年，道指工業平均數稍稍低于賬面價值；股票平均收益率為13％；債券利息率在9％－10％之間浮動，但是大多數退休經理人還是優先選擇了債券。巴 菲特為此在《福布斯》雜志寫了一篇題為《你在股市上花大價錢買了個愉快協議》的文章，對這種不合邏輯的選擇進行解釋：也許投資組合經理人覺得最近形勢不明 朗，因此最好還是不要進行證券委託。巴菲特說，這種心理，必須承認“未來形勢永遠都不會明朗”，而且“你為愉快協議支付了大價錢”。

投資者的樂觀或悲觀都反映了他對未來的想法，而預測未來的結果最多只是機警的，因為樂觀或悲觀的情緒是以情感為基礎而不是以分析研究為基礎，那麼這種預測就是完全是愚蠢的。

巴菲特從未預測過市場何時會上漲，何時會下跌，相反，他一直關注的是市場的情緒變化，並據此採取行動，那就是他著名的那句話：在別人貪婪時謹慎，而在別人恐懼時貪婪。

- (轉自：但斌)

Read more...

時代週刊羅傑斯最新訪談

　　注：本文是羅傑斯在2008/10/31接受時代週刊採訪的記錄稿，其中至少透露了羅傑斯三個操作，第一，他賣空金融股的頭寸最近已經平倉了；第二，多出來的錢繼續在買入大宗商品，主要是農產品；第三，如果中國出現衰退，那麼他就繼續加倉中國股票。 　　
　

　　記者：您大約是第一個喊出商品牛市的人，可現在商品價格普遍下跌了，那麼你認為牛市結束了嗎？ 　　

　　 　　羅傑斯：不不不，這還不至于。在過去的150年裡頭我們經歷了八個或者九個週期，在每個週期中看起來一切好像都快要結束了，但基本面並沒有什麼改變。 我們目前就在其中一個週期之中，事實上現在發生的事情反而強化了基礎商品的基本面。農民們沒辦法貸款買化肥了，沒人能貸款去開發新礦山了，供給正在下降， 這就是牛市的基礎。我們確實正在經歷需求的下降，這是因為世界經濟正在衰退，我們認為這只是商業週期的變化。 　　

　　 　　記者：那麼如果我打算通過石油賺錢，什麼時候能賺到呢？ 　　

　　 　　羅傑斯：我不知道什麼時候會漲，可能是六天之後，也可能是六週之後，也可能是六年之後，最近我把大量的空頭頭寸平倉了，因此我現在買入了更多的商品期貨，我買入更多的農產品，我並不太擅長趨勢操作，但我現在回來了，你這個問題可以幾年之後再問我。 　　

　　 　　記者：除此之外你還買了些啥？ 　　

　　 　　羅傑斯：我只買我自己的指數基金，我也買農產品指數，我想我會在農產品上賺到更多的錢，但我不會高拋低吸，我是最差的短線交易者。 　　

　　 　　記者：你是最差的短線交易者？可你以前還運做過一個對衝基金。 　　

　　 　　羅傑斯：沒錯，但那不意味著我就要做短線，我做的事情很簡單，就是看到東西是便宜的，然後買入，等個幾年之後再賣出。我不會成天坐著看盤，估計那些經紀人很討厭我。 　　

　　 　　記者：你買入了瑞士法郎，現在UBS（瑞銀）出問題了，瑞士政府啟動了救援計劃，你對瑞士法郎的看法有變嗎？ 　　

　　 　　羅傑斯：瑞士的貨幣在過去的200年裡都是堅挺的，可是我生平第一次開始問我自己，UBS的事情一出，這個貨幣會怎麼走？我從沒想到瑞士人會做出救援的事情，不過我還沒開始賣出，只是不再買入了。我還要看看未來的走向。 　　

　　記者：中國的GDP如果下降了，你是否擔心？ 　　

　　羅傑斯：完全不擔心。中國當然也有可能出現衰退，但這遠不是故事的終結。在19世紀，美國人經歷了15次衰退，一場內戰，我們曾經毫無人權可言，我們 也曾經毫無法制可言，街上常常會有屠殺事件發生。中國經濟當然有可能出現減速，幾乎所有人都認為中國不會出現衰退，這不對。中國和別人一樣，但這不是故事 的結尾，如果這一切不幸發生了，那麼你就應該買入更多的中國股票。 　　

　　記者：是什麼促使你在幾年前開始賣空那些金融機構的股票？ 　　

　　羅傑斯：因為我看穿了他們的謊言。房利美號稱自己每個季度都有15%的盈利增長，這完全不可能。他們手頭有龐大的衍生品頭寸，而他們甚至不知道這到底 是什麼。我曾經在電視上說，房利美的股票將一錢不值，可他們怎麼說，他們說：你瘋了嗎？那是房利美！那些投資銀行也是一樣，我曾經說那些投資銀行都會變成 8塊錢一股。想一想吧，那些連30歲都不到的所謂華爾街銀行家，可以賺到1000萬美金的收入，而他們還認為這理所當然，以我的經驗來看，這完全不正常， 所以我就賣空這些投資銀行。 　　

　　 　　記者：你能不能透露一下你賣空賺到多少錢？ 　　

　　羅傑斯：這是個有趣的問題，但你要知道我不會說的。我在阿拉巴馬的窮鄉僻壤長大，我的父母和祖父母告訴我，不要對任何人說自己有多少錢、賺了多少錢、花了多少錢。如果我說了，我的祖父會從墳墓裡爬出來教訓我的。 　　

　　記者：你認為這場危機到底會多嚴重？會不會還有沒落地的靴子？ 　　

　　羅傑斯：遠沒有結束。這是自從二戰以來最嚴峻的經濟形勢了，這是因為我們花了太多太多的錢，當然也包括政府所犯下的各類錯誤。在1929年，由于股市 泡沫的破裂，我們進入了一場衰退，可是由于政府和政治家們的不斷犯錯，把一場普通衰退最終演變成了大蕭條。我現在也看到了政治家們在犯錯，很有可能把問題 越弄越嚴重。美聯儲和財政部把美國的國家債務翻了個倍，這僅僅花了三個月時間。終有一天，你和我要為這個錯誤付出代價的。 　　

　　記者：你似乎不太擔心系統性風險？如果他們不救援的話，可能我們的處境就會更慘。 　　

　　羅傑斯：當雷曼兄弟打電話給鮑爾森要求救援的時候，你猜他會怎麼說？他會說：“啊呀，我的跑車和私人飛機要沒了，快救救我吧。”當然不可能。他會 說：“要出系統性風險了！”別逗了，這是騙小孩子的東西。歷史上不知道有多少投資銀行破產倒閉，可我們不照樣活得好好嗎？這種借口從來就不管用。日本人在 上世紀九十年代就是這麼幹的，他們不想讓這些公司倒閉，結果他們創造出了僵屍銀行和僵屍企業。世界的運行規律是，如果困難時期到來了，那麼資產就應該從那 些不勝任的人手裡轉向勝任的人手裡，然後依靠新鮮的血液和新鮮的力量，整個系統再次煥發生機。 　　

　　記者：最近很多有經驗的投資者損失了大筆的錢，那麼對于普通投資者來說，應該怎麼辦？ 　　

　　羅傑斯：他們只應該投資自己熟悉的東西，他們不應該聽我的，也不應該聽別人的，如果你對汽車、時尚產品或者別的什麼非常了解，那你就會發現絕佳的投資機會，你會比那些華爾街銀行家和對衝基金經理還有優勢，因為這是你的主場。 　　

　　記者：那麼你意思是，如果要投資農產品，你必須首先是一個農民？ 　　

　　羅傑斯：我們都知道棉花，我們可不知道“點com”公司是個什麼東西，我們也知道桔子汁是什麼。在你每天上班前，你會用到棉花、羊毛、絲綢、橡膠、稻 米、小麥、玉米、橙汁、咖啡和糖，沒人能完全理解IBM，即使是IBM的董事長也不會完全理解IBM，它擁有成千上萬的員工。你只需要知道棉花是多了還是 少了，雖然這也不太容易，但這比理解IBM和豐田容易得多。 　　

　　記者：你現在還騎摩託車嗎？ 　　

　　羅傑斯：不，哎，你說到我的傷心處了，我已經有10年沒有騎摩託車了。如果我現在有一輛自行車，我都會帶著我女兒去兜風，可是有太多其他事情。(轉自：低手一鳴)

Read more...

Shares surge as BT cuts 10,000 jobs

LONDON, London (AP) -- Shares at BT, Britain's largest phone company, surged 11 percent Thursday after the company announced it is cutting 10,000 jobs this year to boost earnings and said net profit for the second quarter rose 18 percent on higher sales.

The majority of job cuts will hit workers employed through outside agencies, contractors and offshore workers, and represents a 6 percent reduction in BT's global work force, the company said.

Net profit for the three months to September 30 was £400 million ($595 million), up from £339 million a year earlier.

Revenue for the period rose to £5.3 billion ($7.9 billion) from £5.1 billion.

Chief executive Ian Livingston said the job cuts, which will be made by March of next year, were a necessary part of the company's previously announced scheme to reduce costs by as much as £800 million ($1.2 billion) this year.

"We continue to expect BT group revenue to grow for the full year," Livingston said.

Read more...

US jobless claims reach 516,000, highest in 7 years

(11-13 22:46) 美國失業率七年來最高

The number of US workers filing new claims for jobless benefits rose last week to 516,000, the highest level since the weeks following the September 11, 2001 attacks, the Labor Department reported on Thursday.

The figure outstripped forecasts, with analysts polled by Reuters expecting initial claims to be only 484,000. The claims were last at this high a level in the week ended September 29, 2001, when they were 517,000.

A department official said there were no special factors contributing to the spike in claims, but noted that jobless claims often rise as the year winds down.

A four-week moving average of claims, which smoothes out weekly variations, was 491,000, the largest since March 1991. - REUTERS

Read more...

謝國忠：人民幣貶值會使韓國佔中國便宜

鳳凰衛視11月13日《金石財經》節目播出“謝國忠：人民幣貶值會使韓國佔中國便宜”，以下為文字實錄：

曾瀞漪：有人說現在中國人民幣也應該貶值，而且應該可以大幅度的貶值，畢竟我們出口也在下降。

謝國忠：我覺得中國的貶值呢，可以貶，但是貶了呢，就是多方面的考慮。因為中國的話，出口那麼大，你貶的話別人都跟著你一起貶，所以這個是個無底洞，所以 特別像韓國這樣的，它就是佔中國人的便宜，它98年就幹這個。其實現在的話，再幹這個就對中國的衝擊確實很大的。但中國沒辦法，就是也只能扛住，我覺得中 國的貶值的話，不能，一貶的話韓國再貶。所以這個就得不到一個很好的一個處理的辦法了。就是中國還不要貶值，中國98年下決心，一個是短線的財政的政策來 穩定經濟，然後改革提高效益，來為新一輪的經濟的增長鋪下基礎。

Read more...